谷歌曾是过去一年大型科技股中的明星，如今正面临AI叙事动摇的严峻考验。
自今年5月13日触及历史高点以来，母公司Alphabet的股价已累计下跌15%市值蒸发6920亿美元，成为同期拖累标普500指数的第二大权重股。核心压力来自两个方向：关键AI人才的持续流失，以及旗舰模型Gemini 3.5 Pro的研发延误，两者共同动摇了投资者对Alphabet在AI竞赛中领先地位的信心。
市场情绪的转折点出现在8月5日。当日，谷歌AI战略核心人物Jeff Dean宣布离职创业，并带走多名高管，Demis Hassabis亦卸任Google DeepMind首席执行官一职。消息公布后，Alphabet股价单日重挫4%，单日市值蒸发186亿美元。与此同时，公司在8月初完成的250亿美元债券发行，以及资本支出持续攀升、自由现金流转负的财务前景，进一步加剧了投资者的担忧。
人才流失动摇AI领先地位
Alphabet面临的人才压力已持续数月。数月前，谷歌已有两名高管相继跳槽至Anthropic和OpenAI。本月初，Jeff Dean的离职及其带走多名核心同事的举动，将这一问题推至风口浪尖。
CFRA高级副总裁兼科技研究主管Angelo Zino表示：\"这种人才流失确实带来了风险，因为这是当前市场所有人都在关注的领域——你能否将AI变现？\"
值得注意的是，大型科技公司之间的人才争夺并非Alphabet独有的困境。
据彭博报道，Meta曾以2亿美元多年薪酬包从苹果挖走AI模型团队负责人Ruoming Pang；OpenAI则以丰厚薪资和股票期权吸引了逾400名苹果员工，苹果随后以窃取商业机密为由对OpenAI提起诉讼。然而，对于Alphabet而言，人才问题仅是冰山一角。
Gemini延误加剧估值压力
更直接的隐患在于Alphabet最强大AI模型Gemini 3.5 Pro的研发进度滞后。该模型目前仍在改进中，尤其是在代码能力方面——而这恰恰是Alphabet被认为已落后于Anthropic和OpenAI的短板。两周前，谷歌发布了新版Gemini 3.7 Flash模型，但对Gemini 3.5 Pro的上线时间表只字未提。
Janus Henderson分析师Divyaunsh Divatia指出：\"如果你是AI赛道的赢家，你就拥有领先的前沿模型，市场会给你相应的估值溢价。这正是过去九到十二个月股价所反映的逻辑，而这一溢价如今已在边际上有所消退。\"
对此，谷歌方面持乐观立场。一位谷歌发言人表示：\"我们的AI发展势头和产品交付速度均处于历史最高水平。Gemini 3.7 Flash已成为我们迄今增长最快的模型，Gemma的下载量也突破了10亿次。\"
资本支出高企，自由现金流承压
财务层面的压力同样不容忽视。Alphabet在7月底的财报发布后股价下跌，原因正是投资者对其高额资本支出和负自由现金流感到不安。据彭博此前报道，公司公布了高达2050亿美元的支出计划，引发市场对AI成本失控的担忧。
Divatia表示：\"明年资本支出将大幅增加，自由现金流将转负，公司已经增发股权，还在大规模举债。很多投资者的焦虑正在于此——这家公司正在通过股权和债务市场来为这场AGI竞赛融资，这让他们感到不安。\"
这一困境并非Alphabet独有。整个科技行业的投资者正越来越迫切地要求AI大厂拿出数据中心投资的回报证明。以科技股为主的纳斯达克100指数自5月以来未能再创新高，宏观层面的中东局势、美加贸易摩擦以及通胀顽固带来的加息预期，也在持续压制市场情绪。
多空分歧，下一个催化剂在财报
尽管股价承压，部分投资者仍对Alphabet的长期前景持乐观态度。Sands Capital Management投资组合经理Daniel Pilling表示，人才流动或许并非坏事：\"也许这是件好事，也许你需要一批新人来尝试，让谷歌回到它应有的位置。他们拥有世界上最好的芯片之一，可能还拥有全球最大的算力集群之一，理应能够取得成功。\"
从更长周期来看，Alphabet过去12个月仍录得约65%的涨幅，跑赢大盘及其他\"科技七巨头\"成员。
然而，市场的耐心正在收窄。Visible Alpha科技、媒体与电信研究主管Melissa Otto表示：\"我不太在意具体是哪个人，我更关心他们在下一次财报电话会议上如何阐述AI的表现，以及它将如何真正转化为基本面增长。这在某种程度上仍是一个悬而未决的问题。\"
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